September 30, 2021
De parte de SAS Madrid
158 puntos de vista


El problema de fondo sobre la subida del precio de la luz obedece a algo de lo que no se habla en los mass media debido a un profundo desconocimiento de d贸nde se forma su precio, en los mercados derivados. El comportamiento oligopol铆stico de las empresas que componen el mercado el茅ctrico patrio simplemente se est谩 beneficiando de un sistema de fijaci贸n de precios perjudicial para nuestra salud, pero que mueven otros jugadores, los inversores institucionales. Afecta ya a toda Europa, y emana de algo que deber铆a ser revertido por acciones legislativas claras y contundentes: la desregulaci贸n de los mercados de derivados de materias primas a finales de los 90, con la consiguiente financiarizaci贸n de derechos humanos b谩sicos. 隆No se deber铆a haber permitido la participaci贸n de inversores institucionales en los mercados de derivados de materias primas agr铆colas y energ茅ticas, futuros b谩sicamente!

El marco te贸rico y las hip贸tesis que 鈥渏ustificaban鈥 la desregulaci贸n de estos mercados eran y son meros cuentos infantiles. Pero vayamos por partes. El primer cuento infantil se 鈥減ublic贸鈥 all谩 por finales de los a帽os 90. Perfectamente se podr铆a haber titulado, 鈥淒esregula todo lo que se mueva鈥, si bien en un lenguaje m谩s refinado se recogi贸 bajo la r煤brica Ley de Modernizaci贸n de los Futuros de Materias Primas, publicado en los Estados Unidos all谩 por el a帽o 2000. Una de sus consecuencias fue el aumento de los l铆mites de las posiciones especulativas en los mercados derivados agr铆colas y energ茅ticos. Estos l铆mites, que hab铆an existido durante d茅cadas en 600 contratos por producto b谩sico, aumentaron por ejemplo en 2005 a 22.000, 10.000 y 6.500 para el ma铆z, la soja y el trigo respectivamente. Adem谩s, en 2004 la Comisi贸n del Mercado de Valores de EE.UU. (SEC) relaj贸 las normas de capital social, permitiendo a los bancos de inversi贸n estadounidenses utilizar m谩s apalancamiento y, por tanto, ampliar a煤n m谩s sus actividades en los mercados de derivados de materias primas. Estas decisiones contribuyeron a posibilitar el auge de las materias primas en la d茅cada de 2000, especialmente entre 2002 y 2007, durante el cual los precios subieron m谩s all谩 de lo que pod铆an explicar la oferta, la demanda y otros factores fundamentales.

Se desvanecen las propiedades 鈥渟aludables鈥 de las materias primas

La evidencia emp铆rica reciente sugiere que despu茅s de la Gran Recesi贸n la financiarizaci贸n de los productos b谩sicos agr铆colas y energ茅ticos se aceler贸, aumentando la volatilidad de los precios de los alimentos no procesados y de la energ铆a, y su correlaci贸n con los activos de riesgo, es decir, el mercado de valores. Las caracter铆sticas deseadas de las materias primas como un activo donde invertir comenzaron a desvanecerse, perdiendo adem谩s la propiedad de revelar la verdadera naturaleza de la formaci贸n de los precios. Las grandes subidas de los precios de las materias primas a principios de 2008, como sucede ahora, distorsionaron las expectativas de los agentes econ贸micos sobre la fortaleza de la econom铆a mundial.

La especulaci贸n en el mercado de futuros de materias primas distorsiona los precios de las mismas, alej谩ndolos de los niveles racionales

Adem谩s, hay evidencia emp铆rica de que se han reforzado los v铆nculos entre los mercados de valores y los mercados agr铆colas y energ茅ticos desde 2004, lo que corresponde al aumento de las entradas de inversores institucionales en los mercados de materias primas. Estos resultados muestran que los agentes financieros afectan m谩s profundamente a los mercados de materias primas cuando el valor del 铆ndice de materias primas es elevado. Por 煤ltimo, la especulaci贸n en el mercado de futuros de materias primas distorsiona los precios de las mismas, alej谩ndolos de los niveles racionales. En resumen, los movimientos de los precios de las materias primas no pueden explicarse simplemente por la oferta y la demanda u otros factores econ贸micos, por lo que la especulaci贸n desempe帽a un papel cada vez m谩s importante.

Alicia en el pa铆s de los modelos de equilibrio competitivos

El segundo cuento es sin duda uno de esos que forma parte de los libros de cabecera de muchos economistas, 鈥淎licia en el pa铆s de los modelos de equilibrio competitivos鈥. Los enfoques fundamentales de la fijaci贸n de precios de los derivados de la electricidad se basan en asumir modelos de equilibrio competitivo para el mercado de la electricidad. S铆, s铆, no es cachondeo. Los precios de la electricidad se obtienen a partir de un modelo de coste marginal de generaci贸n y de consumo esperado de electricidad. El problema es que si realmente fueran competitivos la diferencia entre el coste marginal y el coste medio de generaci贸n jam谩s ser铆a la brutalidad que es ahora.

Desde el lado de la econom铆a financiera argumentamos que los precios de los mercados de derivados de la electricidad no verifican la hip贸tesis de eficiencia de los mercados: la distribuci贸n de las serie de rendimientos de los precios de la electricidad no siguen una distribuci贸n normal sino que presentan colas gordas, es decir, probabilidades m谩s altas en los extremos de la misma, debido a la extrema volatilidad y los picos de precios (spikes), como estamos observando a lo largo de este 2021. Sirva de bot贸n de muestra el art铆culo de Rafal Weron publicado en 2009 en la revista acad茅mica Mathematical Methods of Operations Research, bajo el t铆tulo Heavy-tails and regime-switching in electricity prices. En otro art铆culo acad茅mico publicado en 2015 en la revista acad茅mica Journal of Economic Dynamics & Control bajo el t铆tulo Electricity derivatives pricing with forward-looking information los distintos autores muestran que la utilidad de integrar los datos de previsi贸n derivados de un modelo basado en los fundamentales de un mercado competitivo funcionan en periodos en los que los precios de la electricidad son muy sensibles a la demanda o a la capacidad disponible, mientras que el impacto es inexistente cuando los precios de los combustibles, gas y petr贸leo, son, en cambio, el principal motor subyacente de los precios, tal como est谩 ocurriendo ahora. El coste marginal que determina el precio de la electricidad lo est谩n fijando los futuros del gas y de los llamados derechos de emisi贸n de CO2 que en el momento actual est谩n desmadrados, muy por encima de las condiciones de oferta y demanda.

El papel de los inversores institucionales

La raz贸n fundamental de todo ello es la el papel de los inversores institucionales en los 铆ndices de materias primas y sus consecuencias negativas para la sociedad. Esta hip贸tesis fue desarrollada por Michael W. Masters, uno de los inversores que m谩s rentabilidad obtuvo en los mercados de futuros de materias primas, en su testimonio el 20 de mayo de 2008 ante el Subcomit茅 Permanente de Investigaciones del Comit茅 de Seguridad Nacional y Asuntos Gubernamentales del Senado estadounidense.

Se deber铆an prohibir las estrategias de r茅plica de 铆ndices de materias primas en fondos institucionales por el enorme da帽o que causan a los mercados de futuros de materias primas y a los ciudadanos en su conjunto

Ante la pregunta 鈥溌縞ontribuyen los inversores institucionales a la inflaci贸n de los precios de los alimentos y la energ铆a?鈥, la respuesta de Masters fue un s铆 rotundo. En este testimonio Masters explic贸 c贸mo los inversores institucionales son el factor principal que afecta a los precios de las materias primas en la actualidad. Aunque es evidente que hay muchos factores que contribuyen a la determinaci贸n de los precios en los mercados de materias primas; este factor crece r谩pidamente y representa un problema que solo puede corregirse de forma expeditiva mediante una acci贸n de pol铆tica legislativa. Se deber铆an prohibir las estrategias de r茅plica de 铆ndices de materias primas en fondos institucionales por el enorme da帽o que causan a los mercados de futuros de materias primas y a los ciudadanos en su conjunto.

Masters termin贸 su testimonio con un p谩rrafo premonitorio: 鈥淪i no se toman medidas inmediatas, los precios de los alimentos y la energ铆a subir谩n a煤n m谩s. Esto podr铆a tener efectos econ贸micos catastr贸ficos para millones de consumidores mundiales ya estresados. Podr铆a significar literalmente la muerte por inanici贸n de millones de pobres del mundo. Sin embargo, si los responsables pol铆ticos toman estas medidas, se restablecer谩 la integridad estructural de los mercados de futuros. La demanda de los especuladores de 铆ndices quedar谩 pr谩cticamente eliminada y es probable que los precios de los alimentos y la energ铆a bajen dr谩sticamente鈥. Pero los legisladores, o no saben, o algo peor, defiende ciertos intereses de clase.

Enlace relacionado ElSaltoDiario.com (30/09/2021).




Fuente: Sasmadrid.org